永华证券 加速产品结构优化, 保险业开启新发展周期

“预计2025年是分红险转型成效的起点永华证券，长期有望回归PEV估值体系。”这是近期中信证券研报中对保险业的期待。

在刚刚结束的2025年一季度，保险业加速转型步伐，从调整产品结构到代理人提质，从优化负债成本到发力多元渠道，一场变革正如火如荼开展着。可以说，2025年是保险业开启新发展周期的起点，其板块亦具有低估值、高成长力的贝塔价值，业内人士表示其“具有长期慢牛的可能”。

低利率阶段，加速转型分红险

当前低利率阶段中，保险企业亟需“两条腿”走路——不仅要提高投资收益，更要进一步压降负债成本。其中，负债端向分红险、万能险等浮动收益型产品转型已迫在眉睫。

2025年以来永华证券，头部寿险企业纷纷发力分红险转型。

新华保险管理层在2024年业绩发布会上表示，公司在反复分析之后，稳妥为主地提出了分红险销售目标：在2025年整个业务盘子里面不低于30%。

中国平安管理层表示：“在2025年的开门红中，分红险的销售表现还是不错的，基本符合预期。……未来，公司将持续强化分红险推动策略，规划上新分红产品，推动分红占比继续提升。

阳光保险在2024年业绩报中提到，其不断加大分红险推动力度，新单期缴保费收入中，分红险占比明显提高；并在持续推动浮动收益型产品布局，以多品类的分红险产品满足客户差异化的财富管理、养老备老需求。

从2025年1季度上新的产品情况来看，分红险等产品占比有显着提高。中国保险行业协会披露数据显示，今年一季度，人寿保险共上新170余款，其中分红型、万能型的人寿保险占比近四成。此外，在120余款年金保险中，分红型、万能型的年金保险46款永华证券，占比也达到了36%。

其实，分红险凭借与客户共担利率风险的机制不仅利好于保险企业转型，有效降低公司刚性负债成本，其对于客户来说也是一款值得配置的优质产品。业内分析师表示，在低利率阶段，分红险保底利率高于存款利率，长期有望享受超额回报，是客户资产配置的理性选择。

代理人企稳，质效双升

保险业长期以来的一个共识是，高素质、专业化的代理人决定着保险机构业务的质量及可持续性。也因此，代理人系列数据释放出的信号亦指明了行业发展的基调。

从各家上市险企披露的2024年业绩报数据来看，寿险个险销售人力逐步企稳，如中国人寿、太保寿险、太平寿险个险代理人数量下降幅度收窄，平安人寿代理人数量同比增长4.6%，阳光人寿个险业务总人力、活动人力、绩优人力以及新人的增速也都实现了正增长。

同时，伴随代理人队伍的不断“增优”，产能稳步提升也有体现。如人保寿险月人均新单期交保费9921元，同比增长13.1%；太保寿险核心人力月人均首年规模保费54330元，同比增长17.9%；阳光人寿个险传统队伍活动人均产能2.5万元，同比提升21.9%，新人活动人均产能1.8万元，同比提升21.4%。

代理人成效背后离不开各家企业管理方式的革新，比如人保寿险以制度牵引队伍业绩提升和收入增长，提升销售队伍依托公司品牌优势和公司资源开拓业务、服务客户的能力，推动公司销售队伍量的稳定增长和质的有效提升。阳光保险深入推进差异化经营管理，实施“强基工程”，实现“一身”队伍稳健向好、结构优化；“两翼”价值发展模式持续夯实，深耕客户经营，打造绩优队伍，发展动能持续增强。

今年以来，代理人的变革仍在持续。普华永道中国金融行业管理咨询合伙人周瑾认为，当前保险代理人要实现更好的发展，首先，要坚定回归到“以客户为中心的”的专业价值服务理念上，从客户需求出发，满足客户需求和创造专业价值才是立命之本；其次，要不断利用各种方式提升专业能力，包括投资理财和风险管理的专业知识，客户服务的专业技能等。相信，在代理人队伍的不断精进中，寿险业还将有上升空间与增长潜力。

有不少业内人士分析称2025年是保险行业积累低成本负债、转型分红险、开启新发展周期的起点，而在这样的期待中，保险板块估值提升也愈发具有确定性。

中信证券分析师认为，保险业PB估值已经处于过去三年区间下限的情况下，我们认为保险板块具有较强性价比的贝塔价值；长期看，上市保险公司有望凭借稳健的资产负债表和盈利能力，穿越周期，分享供给侧集中、积累低成本负债、向分红险转型机遇。一旦分红险销售信心确立，保险公司商业模式渐变为类资管模式，有望回归PEV的估值体系，具有长期慢牛的可能。

华泰证券研报表示，国家鼓励消费、稳定股市等政策加速落地，权益回暖、利率企稳下永华证券，险企投资端有望逐步改善；储蓄险销售回暖、健康管理等需求释放、报行合一预定利率调整等有望推动NBV稳健增长，大灾风险减弱助力COR显著改善，行业基本面趋势向好延续。维持行业推荐评级。

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