来源：华泰证券财富牛
本周，国际金价在短期回调后，走出强势行情，5月21日，COMEX黄金期货价格攀升至3310美元/盎司上方，A股黄金概念板块亦表现强劲，多只个股封涨停板，黄金ETF随之集体走强。5月22日盘中再次出现急拉，COMEX黄金一度冲破3340美元/盎司。
黄金为何如此强势，现在价格到顶了吗？今天，我们聊聊黄金投资的基本逻辑，这种人类已经使用了数千年硬通货，未来仍有可能是普通人财富保值的战略方向。
黄金的投资逻辑是什么？
黄金的硬核价值首先来自本身物理特性的稳定性，可以做到万年不变。其形成的原因和宇宙超新星大爆炸有关系——数十亿年前，中子星相撞产生黄金元素，经过超新星爆炸散落太空。不过，在地球形成时，99%的黄金沉入地核，深埋在地底数千公里，人类的开采技术目前尚不能够达到。
根据世界黄金协会数据，人类历史上已开采的黄金总量约为20万吨，全球剩余可开采黄金储量仅为不足5.2万吨，总量的稀缺、需求的强劲，让黄金的价格有了根本的支撑，它不会像主权货币一样超发，这也让它在长时间内都是全球公认的硬通货。
我们引用被称为“周期天王”的周金涛对黄金属性的观点：黄金具有两大属性，工业属性和投资金融属性。而且，对冲信用货币失稳风险的投资金融属性是黄金的主要属性，即在信用货币体系不稳定时，黄金价格往往会上涨，从而起到对冲风险的作用。这就是2020年以来，本轮黄金牛市的主要支撑。
复盘黄金牛市的历史
近几十年，黄金牛市主要经历了三轮。第一轮在1971年到1980年，1971年尼克松宣布美元与黄金脱钩，终结了布雷顿森林体系，随着美元贬值，金价从35美元/盎司飙升至850美元/盎司。
第二轮在2001到2012年，互联网泡沫和次贷危机后，美联储连续降息财富牛，金价从255美元/盎司涨至1920美元/盎司。
从2020年至今的牛市是第三轮，也是和此前牛市最不一样的一次。在正常的情况下，黄金和美债收益率、美元指数是负相关，但近几年在美元指数走强、美债收益率攀升背景下，黄金依然逆势上涨，基本已经脱离了美债和美元的影响，呈现出同强的特征。
这说明什么呢？
黄金的定价核心已转向“信用对冲”逻辑，且本轮黄金牛市的主要逻辑就是对冲信用货币秩序失稳的风险，也就是美元秩序或者美债信用的悲观预期。
据美国财政部数据，截至2025年5月，美国联邦政府债务总额已超过36.2万亿美元，占美国国内生产总值（GDP）的比重为124%。美国债务问题日益严重。2025年5月16日，国际信用评级机构穆迪在其官网宣布，由于美国政府债务及利息支出增加，决定将美国主权信用评级从AAA下调至Aa1。这标志着美国退出顶级信用评级行列，也正式让美元的信用风险从预期，变为了现实。
这些都持续推升了货币体系信任危机，引发了全球的担忧。美元贬值的预期，以及全球货币体系去美元化的趋势，都在提振黄金多头。
黄金牛市的顶在哪里？
1971年8月15日，美国总统尼克松宣布美元与黄金脱钩，切断了美元与黄金的固定兑换关系，从这一天开始，在全球四处流动的货币，再不是对任何实物的索取权，人类开启了纯信用纸币体系的大试验。在货币发行失去锚、失去硬约束之后，全球货币规模进入持续的高速扩张期，一直到今天。
2025年4月22日，国际金价突破3500美元/盎司，这意味着美元用黄金来计价，54年已经贬值了100倍。
未来黄金的价格是多少，可能还需要看美元的货币供应量。在无实物背书的纸币体系下，美元超发不断，黄金价格，或者可以称之为黄金与美元的兑换比率理论上没有上限。
没有实物背书的纸币，本身价值为0，与黄金的比价关系，可以是3500，也可以是10000，甚至可能是100000，主要看纸币超发的贪婪程度。在没有硬约束的情况下，由奢入俭难，美元超发短期内也许不会停止。
还有一个问题在于，全球目前处于泡沫高胀的时代，美股、欧股、美国房地产、欧洲房地产都处于历史高位。资产荒的时代，财富保值的需求大概率会成为刚需，黄金可能是目前局面下为数不多的牛市品种。
史无前例的纸币试验
在1971年之前，黄金白银一直在国际货币体系里扮演着核心角色。1971年之后人类“去黄金化”的信用纸币试验，至今推进了54年。
黄金价格有所上涨，只是这场试验的一个表达。54年货币超发的程度难以估量，如果这场纸币实验结局是失败的，那么黄金有可能再货币化。因为，纸币失信于民，也只有中立的真金白银能够唤回信任。
至于什么时候是终点，可能在未来几年内，这个话题将会不断被讨论。
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